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專傢傳真－假如歐元解體 德國馬克會是護身符嗎？

我不認為歐元會解體。貨幣聯盟瓦解非常罕見─無論從經濟、社會、還是政治上來說，這都是一個極具破壞性的過程。歐元解體將比放棄固定匯率機制要痛苦得多。然而，就算歐元將不復存在，在德國持有歐元現金或銀行存款，也不太可能起到某些投資者所希望的避險作用。


二十世紀發生的貨幣聯盟解體，無不以劇烈資本流動為前奏。實際上，貨幣聯盟瓦解主要是因銀行擠兌，而不是由政治人物引發。貨幣總是會流向投資者認為最強大的經濟體中。奧匈貨幣聯盟在1920年代解體時，錢流向瞭匈牙利；1932年美國貨幣聯盟瓦廢塑膠熱熔處理｜廢塑膠熱熔押出解時，錢流向瞭紐約；捷克斯洛伐克在1993年一分為二時，錢流向瞭捷克共和國。如果歐元解體，幾乎可以肯定，錢將流向德國。

把錢放在一個強大的經濟體中，看上去合乎邏輯。如果身在法國的人擔心法國將脫離歐元區，而且認為法郎將是一個弱勢貨幣的話，那麼在還可以做到的時候，把歐元存款取出來，就是順理成章的事瞭。他們持有這些紙幣，相信「歐元在手」總好過法郎存在銀行。另一個辦法是，他們可以把錢轉入德國銀行，想著有朝一日可以取出歐元或德國馬克，反正都比法郎強。於是，錢源源不斷流入德國。

假設，流入德國的錢全部兌換成馬克，相當於對德國商品與服務的索償權（貨幣的本質即如此）。對德國產出的索償權飆升，而德國的實際產出並無變化。換言之，德國貨幣供應相對於本國 GDP呈現爆炸式成長。這種失衡將導致嚴重通膨，看起來就像德國在一夜之間印製瞭巨量鈔票一樣。就像德國在1923年曾試圖大量印錢，然而結果十分糟糕。

如果德國不想看到通膨居高不下，那麼決策者就必須減少經濟中的馬克數量。歷史上，每次貨幣聯盟崩潰之後，決策者幾乎無一例外都是這麼做的。德國政府有可能迫使在德國持有歐元的法國人接受法郎。德國政府或許決定，隻能將部份歐元兌換成馬克（很可能是每人限1萬歐元），超出部份將被強制轉換為債券，或以不利的匯率換成馬克。以往貨幣聯盟解體後這兩種情況都很常見。

為避免貨幣聯盟瓦解之後，德國馬克因太受歡迎而數量爆增的可行辦法，是讓本國與外國現金持有者有不同的待遇，例如，持有歐元的本國人可以按1：1的比例將歐元兌換成馬克，而外國人則需要按比兌換，如3歐元換1馬克的匯率進行。1990年東西德統一時就是這麼做的。持有東德馬克（Ostmark）的本國人，按1：1比例換成德國馬克，且每人有一定限額；而外國人則隻能以3東德馬克換1德國馬克。這樣的作法，減輕瞭因東德馬克換成德國馬克帶來的通膨風險。

假如歐元解體，外國投資者面臨的問題不在於德國馬克有多強或多弱，而在於他們存在德國銀行裡的歐元，能換來什麼。

整體而言，歐元解體的可能性很小。即使歐元解體廢棄物處理｜廢棄物濾網處理，德國馬克現金也未必就是理想的保值工具。

(工商時報)


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